Emergence Capital · Industry Research130 REPORTS · EST. 2026
研报中心Industry Research
涌现资本产业研究部 · 机构中性深度研究 · AI 产业链卡点 · 共 130 篇,按时间倒序
No.130
资金/KOL最新2026-10-06
AI 的出资方换人了
2026 年二季度，美国非金融企业股权净发行折年率 +6,128 亿美元，为 1946 年有数据以来单季最高，也是 2000 年一季度（+1,968 亿）与 2021 年一季度（+2,260 亿）两次科技高点读数的约 2.7–3.1 倍。驱动它的不是小盘股融资热，而是 AI 资本…
No.129
资金/KOL2026-10-05
Nscale 招股书：客户垫的钱比银行多
Nscale 9 月 18 日公开递交的 S-1 是 CoreWeave 之后第一份可以逐行对表的 neocloud 账本。它推翻了「neocloud 的卡点在电力」这一流行判断：公司手握约 10GW 可开发电力，只签出 1.37GW，在运 GPU 只占已签约的 5.4%。真正决…
No.128
产业链2026-10-04
缺的是 CPU，卡的是载板
9 月 15 日以来的「智能体 CPU」行情分成了两段。第一段（9-15→9-24）英特尔、AMD、Arm 涨 25%–31%；第二段（9-24→10-02）三家几乎原地不动（−6.3% 到 +0.7%），而载板与玻纤布涨 8%–18%（硅片另由存储扩产驱动涨 15%–26%）。…
No.127
产业链2026-10-03
东芝扩的是漏斗口，不是沙子
10 月 2 日，东芝计划在 2027 财年内把数据中心硬盘产能翻倍的消息，让希捷与西部数据单日合计蒸发约 390 亿美元市值，约为东芝投资额（约 3.8 亿美元）的 103 倍。按本部自建的「盘片账」，东芝的投资只扩了组装与测试这一层；它不自产磁头和盘片，增量受制于独立盘片厂的…
No.126
产业链2026-10-02
天花板的账单
美光 2026 财年四季度第一次把「价格天花板」的代价写进了分部报表：以云客户与高带宽内存为主的云存储事业部毛利率停在 83%，是四个事业部里最低、也是唯一不再扩张的一格，而一年前它是最高的一格。客户为此交了 127 亿美元现金押金，换走的是上行期权。由此推出三个判断：①公司整体…
No.125
产业链2026-09-29
利率收的是久期税，不是 AI 税
9 月 16 日加息 25bp 后，10 年期美债由 5.006% 升至 5.244%，费城半导体 ETF 同期 +10.68%，市场据此形成「AI 股抗加息」的共识。按 172 只在册美股、23 个交易日做「市场 + 利率（剔除市场后）」两因子拆解，结论是另一件事：半导体 ET…
No.124
产业链2026-09-28
Agent 的闸门在商家的「同意权」
个人 Agent 第一次带着价格证据出现：Meta Muse 9 月 8 日上线、9 月 18 日登顶美区免费榜，Amazon 9 月 20 日以服务条款拦截，Shopify 次日把 Shop Pay 向 Muse 全量开放。支付不是卡点——协议全部开源、零附加费；模型也不是卡点…
No.123
产业链2026-09-27
得州关的是后门
得州州长 9 月 21 日要求州环境质量委员会暂停签发一切与数据中心相关的许可，市场把它读成「得州不许建了」，但它在机制上是另一件事——8 月 3 日的电网审计已经冻住了前门（大负荷并网分类），开发商随即绕道自建燃气电厂离网运行；9 月的许可冻结恰好关上这扇后门，因为每一台现场发…
No.122
产业链2026-09-26
同一兆瓦三个价
同一周里，市场把一兆瓦已通电算力的三种价格同时摆了出来——三到六个月的短约每兆瓦年收入约 4,000–5,000 万美元，一到三年的合约约 2,000–2,500 万美元，七年期的 CPU 合同约 2,200 万美元且还要附送权证、自筹资本开支。提价与让利并不矛盾，它们是同一条期…
No.121
产业链2026-09-25
不可抗力不是撤单
甲骨文对新墨西哥 2.45GW 的 Project Jupiter 发出不可抗力通知，市场把它读成需求松动，但它在机制上是另一件事——租户把「付租时钟」重新对齐到「通电时钟」，把工期风险沿出资方阶梯推给开发商股本与 180 亿美元银团贷款（已报 89–91 美分）。工期本身的闸门…
No.120
资金/KOL2026-09-24
订单簿的出资方审计
AI 订单簿是 2026 年三季度被引用最多、被扣减最少的一组数字，而它在过两道扣减之前不可交易。第一道是口径扣减：博通「两年出货 3,500 亿美元」是电话会上的管理层判断，法定披露的剩余履约义务只有 1,792 亿美元，覆盖率 51.2%，其中仅 25%（448 亿）落在未来…
No.119
产业链2026-09-23
闸门在海关
AI 服务器出现了一道不在供应链上的闸门：美国海关。它由两项窄专利与被告身份共同构成，已经真实拦下过英伟达 Blackwell 系统，因此是真闸门；但收这道闸门租金的 Vicor 在当代机架里没有插槽，租金以专利税形式入账、占其收入 21.2%、条款一个字未备案，而市场在四个交易…
No.118
No.117
深度研报2026-09-15
杀按层，买按名——推理时代的租金还没分完，价格却已经按层投票
「资金从硬件流向软件」与「算力仍是首选」之争，在 2026-09-14 拿到了第一张可观测的选票——一天之内软件平台层中位数 +6.52%、先进封装层 −8.60%，层间价差 15.1 个百分点，而信用市场零反应。但同一天的报表给出相反的读数：硬件层内部的毛利率斜率符号已经相反（…
No.116
资金/KOL2026-09-14
AI 资金侧的口径战
AI 资本开支的自付时代在本季结束——五大厂聚合经营现金流与现金资本开支的交叉点落在 2026 年第三季度，债务占资本开支的比例从 2024 财年的 9% 升至 2026 年中滚动十二个月的 32%。但「AI 到底发了多少债」这个问题当前有五个并行口径，从 2,190 亿到 5,…
No.115
公司2026-09-14
Robinhood（HOOD）深度调研：五步战略的兑现度与股价空间
Robinhood 的"五步战略"（全品类交易入口 → AI 交易决策 → 可验证的交易社交 → 终身财富账户 → 自建公链与资产代币化）方向真实，但五步的兑现度差距极大：第一步与第四步已进报表并规模化（Q2 净收入 13.08 亿美元、同比 +32%，Gold 付费会员 484…
No.114
产业链2026-09-13
缺口有两个口径，闸门只有一道
存储短缺被同时用两个不可互换的口径描述——晶圆口径的缺口在 20% 以上，bit 口径的供需比只差 1-2 个百分点。两者之间约 2.9 倍的楔子就是 HBM 的晶圆换算比，而这个楔子恰好解释了为什么钱已经开始大规模流出、bit 却要等到 2028 年才到。真正锁死 2030 年…
No.113
产业链2026-09-12
缓冲耗尽之后：国产算力涨价里，只有一格是租金
2026 年 9 月国产 AI 加速卡报价上移 20-50%，不是出口管制在此刻生效，而是管制前囤积的 HBM 缓冲在 18-21 个月后耗尽。楔子产生在裸颗粒层、被观测在整卡层，两层之间缺 BOM 占比这个分母；按公开 HBM 长协价自建反算，HBM 至多解释整卡涨幅中约 11…
No.112
产业链2026-09-11
涨价函在代工厂，超额毛利在设计端
HBM 把三巨头的晶圆抽走，制造出利基存储的真实短缺，但这一簇 2026H1 的超额毛利按来源分三类、只有一类可延续。设计端（晶豪、钰创）毛利率扩张 45-65pp 的主体是低价在手晶圆与高合约价之间的存货时间差，公司自述下半年新投片成本垫高；代工端（力积电）是全链唯一发出具名、…
No.111
产业链2026-09-10
流程会被抹平，账单不会
FERC 2026-06-18 的动作不是把大负荷并网联邦标准化，而是明确放弃全国统一规则、改发六份区域定制命令，并在命令里逐字保留州对零售大负荷条款的管辖。因此「并网条件地理不均匀」这根支柱不坍塌，但必须收窄：被收敛的是输电研究与排队流程，且只在六个 RTO 内；不被触碰的是零…
No.110
产业链2026-09-09
边际在搬，存量没搬
光互联链本周的剧烈内部分岔被读成「价值从电域搬到光域」，但发行人的法定披露指向相反方向：被当作输家的那一格，本季九成以上营收增量恰恰来自电域产品。真实的迁移只发生在毛利率的一阶导数上，租金存量仍留在设计端；市场付的价钱买的是一个尚未被物理证据支持的架构预期。
No.109
产业链2026-09-08
电网闸门，不是分区投票：AI 数据中心选址约束的真实位置
2026 年美国 AI 数据中心的地方政治阻力确实在增强，但它主要作用于「怎么建」而不是「许不许建」——地方正式行动里暂停令与条例合计 28 项、项目级否决仅 6 例。真正 binding 的闸门装在两个地方：电网侧互联审批（ERCOT 438GW 队列改批次制、NYISO 逐案…
No.108
产业链2026-09-08
Situational Awareness LP：从杠铃到裸多，从 +439% 到强平
Leopold Aschenbrenner 的基金在 2026 年走完了一条完整的"论点正确、仓位学失败"曲线：Q1 以 84.6 亿美元名义看跌期权做空芯片篮子、多电力与存储的杠铃结构在上半年赚出 +439%；Q2 把杠铃拆成裸多——看跌期权全部平掉、SanDisk 与美光合计…
No.107
产业链2026-09-07
液冷产业链纵深发展：从"可选散热"到"机架级基础设施"
液冷已由物理定律锁定为 AI 机架的入场券：Rubin 世代 100% 液冷、45℃ 温水、零风扇（英伟达官方博客 06-21），1 月宣布量产、6 月 1 日达全面量产、8 月开始量产出货，FY27Q3（8-10 月）预计占数据中心收入约 20%，ODM 机柜自 Q4 起放量—…
No.106
产业链2026-09-07
存储与上游材料涨价链：谁在发函、谁在签约、谁被夹
这轮存储涨价的传导不按"离原厂多近"排队，而按"谁能主动发行业性涨价函、谁已把峰值价写进多年期合同"切开。合约价源头的斜率已连续两季收窄（常规 DRAM 1Q26 +93-98% → 2Q +58-63% → 3Q +13-18%，NAND +55-60% → +70-75% →…
No.104
产业链2026-09-03
买下漏斗，买不到漏斗里的水
英伟达以 129 亿美元收购模型分发层的头部平台，对价相当于标的年化收入 1.50 亿美元的 86 倍。可反证的问法不是「贵不贵」，而是「这笔钱买的是收入还是防守」——答案是防守，且防守的射程比叙事窄。因为分发漏斗自身的流量构成与数据中心 GPU 需求并不重合：1.5% 的仓库吃…
No.103
产业链2026-09-02
分子在坍塌，分母没人公开——人形机器人回收期的第一次口径审计
人形机器人的整机价格已经在坍塌，但支撑「回收期」的三个分母——年度实际运行小时、人工介入率、单人可监管台数——至今没有任何一方公开；今天这条链上的钱不是替代人工付的，而是科研、数据采集与地方财政付的。真正可定价的卡点只有精密传动一环，且其中降价最快的那一环正在从瓶颈变成通道。
No.102
产业链2026-09-01
定制硅的席位分割：赢下英伟达的份额，赢不下英伟达的毛利率
自研 ASIC 在 2026 年 8 月完成了从卖方口径到第三方实测的证据升级，但「谁赢」这个问题已经问错了。一颗定制加速器的成本里约四成先于任何设计服务方流向内存；设计服务这一层恰恰在拿下量产的同时，毛利率从 NRE 期的约 50% 掉进量产期的低二字头；而客户已开始用认股权证…
No.101
产业链2026-08-31
AI 算力的三条价格曲线：涨价从内存开始，在合同里结束
这轮算力涨价的源头不是需求溢价，是内存成本。NVIDIA 已把成本以超过 15% 的系统提价转出去，GPU 云以约 25% 的 SKU 提价与合同价从每兆瓦 2,000 万美元向 2,500 万美元的上移接住并转出，而房东档用十到二十年、年递增约 3% 的固定租约把自己锁在每兆瓦…
No.100
产业链2026-08-31
Vera Rubin 世代的光互连：机制、卡口与护城河总榜
以光补存"作为涌现资本自定义口径须分三段读：当期（2026·Vera Rubin，8 月已量产出货、英伟达史上最快 ramp）机架内 scale-up 仍是全铜，光的真实增量在 scale-out——1.6T 可插拔放量（GPU:1.6T≈1:2 至 1:3）与 CPO 交换机初…
No.099
产业链2026-08-30
从 AI 基建到软件平台：估值重构第二波
估值重构的第二波已经开始，但要说准：这不是"基建结束"，而是"软件开始"——轮动目前只走了约五周，由三个微观事件点火（TEAM 暴涨、Workday 私有化谈判、8-26 CRM/CRWD/OKTA 财报三连引爆一年多以来最广泛的企业软件单日普涨），仓位与拥挤度（软件净配置 4.…
No.098
产业链2026-08-30
兑现日程表：远期 TAM 型卡点标的的真正定价变量，以及它为什么查不到
对一批"卡点逻辑成立、收入尚未发生"的 AI 链标的，市场已经不再为"卡点对不对"付钱——那早已是共识。真正的增量变量是兑现日程有没有动。但本部对 2026 年 6-8 月窗口的横截面检验给出一个更硬的结果：这个变量在公开信息里系统性查不到。六个维度约六十项候选读数，能通过量纲与…
No.097
产业链2026-08-29
五道闸：AIDC 租赁披露口径阶梯，以及市场在第几道闸付钱
数据中心与新云公司披露需求时存在一条五道闸的口径阶梯：兴趣管道→已签约→已通电→在计费→客户实际带载。收入只在后三道闸发生，而头条数字几乎全部产在前两道闸。2026-08-27 IREN 在同一份业绩稿的同一页里，把这条阶梯完整摊开：40 亿美元已签约 ARR（公司内部利用率与价…
No.096
产业链2026-08-28
封装去单源化：垄断租金正在从「谁来封装」迁向「每一道工序」
2026 年 8 月的先进封装格局变化，不是瓶颈解除，而是租金迁移。SK 海力士印第安纳厂做的是 HBM 堆叠而非 2.5D，真正稀释 CoWoS 单源的只有 Amkor 与日月光两家 OSAT，且外流的是低阶 CoWoS-S；技术难度最高的 CoWoS-L 仍是单源。与此同时英…
No.095
产业链2026-08-27
中转站不收过路费
推理路由层对 token 推理零加价，这不是竞争压出来的结果，而是写进挂牌价的产品承诺：平台费 5.5% 收在充值环节，加密通道 5%，BYOK 在每月 25,000 美元（企业版 200,000 美元）挂牌推理额度内为零。这层赚的是支付费不是路由费，费基是充值金额而非撮合价差。…
No.094
资金/KOL2026-08-26
被担保的是房子，不是芯片
算力将在 2026-10-05 拿到第一条交易所公开价格曲线。但把已签署的担保、已发行的证券化、已写进融资合约的损失顺位逐层摊开，指向同一件事：每一层信用结构都精确地绕开了 GPU 本身。被担保的是地、电、壳，被证券化的是厂房，被写进第一顺位吸损的是二手 GPU 残值——而那个真…
No.093
产业链2026-08-26
燃机热端的交付队列：AI 供电的卡点，已经从「有没有容量」下沉到「铸件哪年到货」
整机厂已经把 2028 年的产能台阶公开挂在「2027 年到货的铸件与锻件」上，供电时点因此被绑在一张精铸车间的排产表上；但这条队列的物理主角不是单晶叶片，而是与航空发动机共用工厂的带芯精铸产能，且它只是三条并列刚性约束之一。市场当下的定价与「谁真的披露了燃机敞口」完全反向。
No.092
宏观2026-08-25
残值从假设变成价格
GPU 的残值至今不是一个价格，是一张会计估计表。四家超大规模厂商靠调整服务器折旧年限，单年增厚的报告利润在 25.9 亿至 37 亿美元之间，而其中一家已经反向调回。2026 年 10 月 5 日之后，算力租金将第一次拥有可结算、可审计、每日公布的外部曲线；8 月 17 日英伟…
No.091
产业链2026-08-23
闸门不在磁体里
稀土永磁被当作人形机器人的第一道非半导体卡点，但一手数据指向另一个结构：机器人在 2030 年之前对高性能钕铁硼的需求仍在个位数百分比量级，紧张来自行政总量调控与出口许可这套可调阀门；卡点租金落在矿与分离环节，落不到成型磁材环节；而这层租金已经被定价在非中国的政策受益方身上，中国…
No.090
资金/KOL2026-08-21
分母是股数，分子是价值
2026 年 AI 供应链出现一种新的绑定结构：供应商用自己的股权换客户的采购。市场用「稀释几个百分点」这一个数字给它定价，而真正决定成本的是行权价——同样是一成上下的股数，一分钱行权价交出的是几乎全部股价，近平价行权价交出的只是期权时间价值，两者的股东成本相差一个数量级。这项成…
No.089
产业链2026-08-20
量是硬的，价是借来的
这轮 WFE 上行由节点转换与 HBM 结构升级主导而非净新增晶圆产能，产业景气在 2026-27 不会被供给自我终结；但设备股的风险不在供给拐点，而在于毛利率扩张完全依赖组合上移、涨价函不由设备层发出——量的确定性远高于价的确定性。
No.088
宏观2026-08-19
缺口是真的，但还没被贴现率定价：AI 投资的宏观回报缺口与久期这笔尚未到来的账
美国 2026 年约 5,810 亿美元的 AI 投资，扣掉计算机类净进口后对实际 GDP 增速的贡献落在 0.2–0.6 个百分点之间，而 2026Q2 计算机及外围设备投资对 GDP 的贡献已经是 −0.04pp——不是因为钱少了，是因为价格涨了。这个缺口真实存在、可在四家超…
No.087
产业链2026-08-18
每兆瓦一年赚 800 万美元：把三个互不可比的算力口径放进同一个分母
把 SpaceX、Nebius、CoreWeave 三家互不隶属的公司放进同一个分母后，已实现的每兆瓦年收入收敛在 7.3–8.2 百万美元，而自持全栈机房的价值中性门槛是 10–18 百万美元——现价不覆盖资本成本。这批资产的多头论点从来不是量，是价；而存量合同的实现价正在环比…
No.086
产业链2026-08-17
合约覆盖率不是新的估值分母
五年长约锁的是量与客户，不是价；被改写的不是估值分母，而是下行分布的左尾。市场当前把高合约覆盖率定价为减分项，合约化最深的两家自 6 月峰值回撤 43.6% 与 29.7%，而无长约的纯周期对照组仅回撤 0.4% 与 17.3%。
No.085
产业链2026-08-16
涨价函上写着谁的名字——AI 服务器 PCB/CCL 的 α 归属
高盛把 2027 年 AI 服务器 PCB 市场上调 38% 至 375 亿美元，但这笔钱在链上的分配极不均匀：板厂拿到了头条与股价，却从未发出过一轮行业性涨价函；CCL 厂年内六轮主动调价，公告里却把利润来源写成"上游玻纤纱、布、铜箔"。真正的定价权沉在低介电玻纤布这一层，而它…
No.083
产业链2026-08-14
两本账：矿企转 AI 的定价因子已经换了，定价水平没有
矿企的主营在恶化、资产在重估，市场买的是第二本账——双因子回归显示 CORZ/CIFR/HUT/WULF 的 AI 因子敏感度已是比特币因子的 2.3–4.8 倍，定价因子完成了切换；但定价水平没有跟上：按已合同化的关键 IT 负载计，这些公司的企业价值落在每兆瓦 1,030 万…
No.081
产业链2026-08-11
两道闸门不在同一层：光互连的地缘限制与物理卡口
拟议中的美国限制打在成品光模块这一层，而光互连真正的物理卡口沉在 InP 衬底与光芯片这一层；后者的关键增量产能有相当部分位于中国境内，且正被两家美国龙头用现金预付锁定。闸门若按当前报道口径落地，重排的是模块层的份额，缓解不了上游的短缺，反而把中国的出口许可变成一个对称筹码。
No.080
产业链2026-08-10
规格通缩：当上游短缺开始削顶下游设计
旗舰 GPU 的内存减配是两笔独立的账：封装执行占大头，内存短缺占后半段。把两段合成一个百分比记到内存头上，会同时高估短缺的破坏力和低估机架端的时间风险。真正被短缺量化定额的不是 HBM，是 CPU 侧的 LPDDR。
No.079
加密资产2026-08-09
权利不在链上丢失，在辖区里丢失——代币化股票的两条轨道与价值捕获归属
股东权利不是被区块链拿掉的，是被离岸辖区拿掉的；两条轨道通向同一个结论——发行侧不收钱，钱在场所与名册
No.078
产业链2026-08-07
通电之前没有回报：AI 基建的回报差不在所有权结构，在通电时点
自建还是租赁只决定回报的斜率（约 100–250 个基点），通电时点决定回报是否存在（0 或 1）——债市、报表与卖方模型三方独立指向同一结论：账务结构是二阶项，电子什么时候流过机柜才是一阶项。
No.077
宏观2026-08-06
DeepSeek V4-Flash：Token 价格锚下移之后，AI 基建的 ROI 怎么重算
DeepSeek 于 7 月 31 日发布的 V4-Flash-0731 不是一次普通降价，而是一份产业路线声明：在 284B 总参数、13B 激活参数与基础架构完全不变的前提下，仅重做后训练就让多项 Agent 基准大幅跃升——第三方独立复测（Artificial Analys…
No.076
产业链2026-08-06
HBM 排位战：未来三年份额怎么变、为什么变
HBM 的市场份额正在经历超级周期以来的第一次实质重排。2024 年是海力士约 53%、三星约 41%、美光约 6% 的两强格局；2025 年美光凭借率先打入四大 GPU/ASIC 客户升至第二（约 21%），三星因 HBM3E 认证受挫滑至第三；2026 年格局再度反转——三星…
No.075
公司2026-08-06
5 倍 PE 不是错杀，是分母未定 —— 韩国内存双雄估值体检
三星电子与 SK 海力士自 6 月 22 日高点回撤约四成后，市场用「5 倍 PE」概括其便宜程度。按可年化口径复算，两家分别为峰值季度营业利润的 5.0 倍与 6.0 倍——这是周期股顶部的典型读数，不是底部读数。海力士 93.9 万亿韩元净利中有 63.3 万亿来自 Kiox…
No.074
产业链2026-08-05
Token 价格战的毛利归宿
2026-07-30 的 API 降价不是全行业单价坍塌，而是一次严格限定在商品档的选择性重定价：Luna 两条腿各降 80%，旗舰 Sol 一分未降且新增 2 倍价的 Fast 档。降价也不是成本传导——同期公司自述的服务成本改善上限约 30%，而 DRAM 合约价与 GPU …
No.073
深度研报2026-08-04
超大厂自由现金流拐点：AI 资本开支 正从利润表挪进资产负债表
分水岭不是谁花得多，而是谁的花还记在自己账上——内生现金流覆盖率跌破 100% 之后，增量 资本开支 被迫外部化，价值转移给收下这笔融资的一侧。
No.072
深度研报2026-08-03
AI 的信用侧定价
股价之外出现了第二条独立定价通道。信用市场给 AI 资本开支 的报价，与股权市场对同一份合同的符号相反：股权把厂商担保读成需求锁定，信用把它读成或有负债。但真正已入表、已付息、有抵押的那部分风险不在担保方——英伟达财报里唯一列示的对外信用担保只有 35 亿美元，而债券市场已经开…
No.071
产业链2026-08-02
先付钱的那一方，暴露的是谁的软肋
下游先付钱不证明上游有定价权，只证明下游怕断供。预付款要升格为瓶颈硬单证，必须同时通过条款不对称、余额方向、客户家数、毛利率验证四道关；四道关里最容易被忽略的是「余额方向」——绝大多数所谓预付款证据，实际是上一轮短缺的残值正在燃烧。
No.070
资金/KOL2026-07-31
那条"空头腿"其实是第二条多头腿：AI 超级周期的持仓杠杆地图
2026 年 7 月被清算的不是 AI 论点，是持有 AI 的那部分加了杠杆的钱。监管原始持仓文件显示，本轮被强制平仓的那本账簿并非"多头 AI"，而是一个方向高度一致的双腿结构：用约 38.6 亿美元普通股重仓电力—矿场改建数据中心—存储这条物理层，同时在半导体复合体上挂着约 …
No.069
深度研报2026-07-30
毛利税
上游内存原厂受益已是共识，真正未被定价的是这笔成本落地时的分布。它不按产业层级分摊，而是沿「合同结构」这条断层线切开：能改价的、能把物料风险还给客户的、有库存时间差的，不交税；没有长约保护的消费终端、毛利垫只有 4-6% 的台系 ODM、以及被整机出货量下滑二次打中的配套芯片商，…
No.068
No.066
宏观2026-07-27
省下来的钱去了哪一层
开源模型的效率跃迁击穿的不是 AI 基建需求，而是「训练算力稀缺」这一个定价因子。需求从训练侧算力迁往推理侧内存、互联与电力；更要紧的是，2026 年 资本开支 增量里有相当一块是内存涨价而非算力增量——这既削弱了「资本开支 上行 = 算力需求上行」的推论，又直接坐实了价值正…
No.065
公司2026-07-26
一只股票，两个价格
长鑫科技（688825）将于 2026-07-27 在科创板上市，发行价 8.66 元、发行市值约 5,792 亿元、发行市盈率 308.92 倍。涌现资本的判断分三层：第一，308.92 倍是被周期底部利润造出来的假锚——它的分母是 2025 年约 18.75 亿元的孰低净利润…
No.064
宏观2026-07-25
存储链的第一道真裂缝在 HBM4，不在 K 线
2026-07-24 存储复合体（Micron −6%、SanDisk −9%、Western Digital −6%）领跌，把"AI 存储超级周期是不是见顶了"逼成本周最尖锐的问题。涌现资本的判断分两层：驱动这次下跌的主力是微观结构与仓位——韩国单股杠杆 ETF 的强平机器（一…
No.063
宏观2026-07-24
CLARITY 法案：成法卡在七张票，总统限制没有牙，受益沉在交易所
截至 2026 年 7 月 24 日，CLARITY 法案已走完两院委员会全部程序、只差参议院全院表决，但"大比例通过"的前提在参议院不成立——共和党 53 席对 60 票门槛，7 张民主党关键票在 7 月 22 日集体拒绝了现行文本，而争议核心恰恰就是"总统数字资产行为限制"条…
No.062
产业链2026-07-12
太空资产全景：SpaceX 月考、星舰的两本账、RKLB×Iridium 重估与中国网系回收后的受益梯队
一个月内太空资产完成三次重定价：SPCX 上市首月冲高 $225 后回落 $145.30（市值约 $1.91 万亿），市场开始区分 Starlink 现金流与星舰/AI 期权；Rocket Lab 以约 $80 亿企业价值收购 Iridium，真正买下的是现金牛与授权级窄带频谱，…
No.061
产业链2026-07-07
内存墙的五层解法：真内存池是 NVLink，不是 CXL——机架内存互连的价值分配与国产卡位
AI 推理把内存推成系统第一瓶颈（内存占服务器 TCO 40-50%、VR200 整机架 BOM 中内存占 26%、64GB RDIMM 半年翻倍破千美元），"把内存从单台服务器中解放出来"正在成为 AI 基础设施新主线。但解法分五层，价值分配极不均匀：真正大规模在用的内存池是 …
No.060
产业链2026-07-07
后摩尔时代的价值重构：周期未顶 × 结构切换双多头——七大结构方向标的图谱
AI 半导体正处"周期未顶×结构切换"的双多头交点：短周期看，云厂商资本开支扩张延续至 2027 年，2026 下半年将出现史诗级供应链错配，涨价与盈利上修是最大催化剂，且瓶颈正从 GPU/CoWoS 下沉到 WoS、CCL、电容、硅片等"规模小却卡系统交付脖子"的小部件；长周期…
No.059
公司2026-07-07
PCB 中国双雄引领英伟达链：胜宏赢在当下，沪电赢在下一代——面与骨的接力
AI 机柜的 PCB 价值正在从"计算板的量"迁向"机柜级互联的价"：单柜 PCB 价值量 GB300 约 3.5 万美元 → VR200 约 11.7 万美元（+233%），Kyber 正交背板将首次把机柜互联载体本身从铜缆变成 PCB。胜宏是计算板（HDI）份额第一的弹性赢家…
No.058
产业链2026-07-05
AIDC 用电增长与算力瓶颈：真正的约束，正从 GPU 迁向"通电能力"
全球不缺电，缺的是特定节点在特定时间的"通电能力"。到 2030 年全球用电从约 28,200 TWh 升到约 33,600 TWh，数据中心用电从 2025 年的 485 TWh 翻倍到约 950 TWh——但占全球总用电仍只有约 3%，从总量看 AI 用电是可以吸收的增量。真…
No.057
产业链2026-07-04
昇腾链深拆：真瓶颈排序 HBM＞封装＞代工，弹性在封装、板材与光
昇腾 2025 出货 81.2 万张（国产近半）、2026 基准 100 万颗（160 万 die），真瓶颈排序 HBM＞先进封装＞逻辑代工。全链供应商按"昇腾收入/总营收"分三档：公告级高纯度只有盛合晶微一家（70.7%），高敞口靠推演的是生益电子与光迅科技，其余多数标的昇腾敞…
No.056
产业链2026-07-04
长鑫链深拆：一场 350 亿设备招标，和一次可能定价万亿的发行
长鑫存储是国产 GPU 总量模型的第一约束变量（HBM 独苗），本体"打新参与、二级不追"；链上真弹性按敞口排序为精智达（第一大客户占其营收 53%）＞深科技＞拓荆＞华海清科，2026 年 350-430 亿设备招标与 7 月中下旬的发行事件是两条主线。HBM 规模量产大概率 2…
No.055
产业链2026-07-04
国产算力换轴：国产 GPU 五年五倍，一条新英伟达链正在成形
国产 AI 加速芯片出货 2025 年 165 万颗、2030 年基准 780 万颗（五年 4.7 倍、年复合约 36%），且 2026 年供需仍约 2:1、产多少卖多少——增长斜率由 HBM 供给而非需求决定。四大火车头（华为昇腾、长鑫存储、长江存储、中芯国际）正拉出一条与英伟…
No.054
产业链2026-07-04
中芯链深拆：SAQP 把光刻缺口变成四倍设备订单
中芯是国产算力的总闸门，但投资主线不是它的利润表（良率与折旧压毛利），而是它的采购单：无 EUV 下 SAQP 多重曝光让 7nm 级刻蚀步骤较 14nm 增加约 118%、CMP 增加约 43%——"产能×步骤数"双重放大设备与材料需求。Q1'26 已给出验证（利用率 93.1…
No.053
产业链2026-07-04
长江链深拆：份额跃迁的过路费——耗材与刻蚀吃到最后
长江存储 1Q26 全球 NAND 份额 13%（追平美光）、收入增速全行业最快，三期 2026 年底投产拉出新一轮设备与耗材盘子；本体上市窗口最快 2026H2 递交、大概率 2027 挂牌。链上真弹性=高敞口四家（华海清科、拓荆、鼎龙、安集），耗材优于设备；最大预警是 3Q2…
No.052
产业链2026-07-02
液冷产业链全球深度调研：Vera Rubin 强制全液冷，谁握绝对护城河
NVIDIA Vera Rubin 平台无风冷 SKU、要求 45℃ 闭环全液冷，采购即强制液冷改造，把 CDU/快接头/冷板从"选配"变"必配"。液冷的真护城河不在整机组装（毛利薄至个位数），而在上游"零泄漏"环节：快接头（UQD·认证以年计·Stäubli 绝对第一）与双相冷…
No.051
产业链2026-07-02
机器人产业链深度调研与公司重评价
机器人产业真瓶颈集中在执行器（谐波/RV 减速器·行星滚柱丝杠·空心杯/无框力矩电机）、六维力/触觉、3D 视觉与边缘 AI 芯片；用户清单里的"独家/Tier1/定点"绝大多数是研报锚定而非官方确认，且有一批标的属概念错配（PCB/光子计算/数字孪生/CAD 被塞进机器人筐）。…
No.050
产业链2026-07-01
稳定币息差重定价：价值从发行方流向渠道
Open USD（OUSD）不是"又一个稳定币"，而是把稳定币最肥的利润池——储备美债息差——从"发行方独吞"改写成"渠道联盟分息"。它精准打在 Circle 唯一的结构性软肋（定价权外置于渠道），把 USDC 的息差垄断溢价结构性抹掉。价值不会消失，而是沿供应链下移到渠道层（V…
No.049
产业链2026-06-30
第二波·软件平台 Agent 化：错杀修复进入兑现期
AI 资本开支三波接力中，第二波（软件平台 Agent 化）是当前主战场。市场把软件股按"将死 SaaS"一刀切错杀，拥挤度处历史低位；但分水岭已经划开——按席位卖软件、收入绑人头的"界面派"被 Agent 减人头直接打击，而已把收费切到按用量/按结果/按任务、直接吃下游劳动力预…
No.048
产业链2026-06-28
磷化铟 InP 深度研究：光源咽喉、英伟达自建产线、住友 vs AXT、国产替代与产值地图
硅是间接带隙不能发光,AI 光互联里所有光子只能来自 III-V 的磷化铟(InP)增益芯片——这是英伟达从铜走向 CPO 时唯一无法绕过、也无法用硅替代的"光源咽喉"。英伟达已用 40 亿美元入股 Lumentum + Coherent 锁定 EML/CW 激光产能,并在 20…
No.047
公司2026-06-28
Rambus (RMBS) 深度调研：内存带宽墙上的"卖铲人"、版税年金见顶与法律悬顶下的错杀
Rambus 是 AI 内存带宽墙上最纯、毛利最高的"卖铲人"——一张 mid-40% 份额的 DDR5 RCD 接口芯片牌照，80% 毛利、净现金 7.6 亿、HBM4/MRDIMM 的"每台服务器含硅量增长"期权真实存在。但它从 174 美元高点被打到 114.73、回撤 3…
No.046
产业链2026-06-27
存储涨价链的最后一环：SSD 主控的定价权——当 NAND 涨疯了，谁在卖"指挥闪存的大脑"
2026 年 AI 存储超级周期里，NAND 颗粒合约价 Q1 环比 +55~60%、Q2 再 +70~75%，把闪存原厂（闪迪、美光、铠侠）的市值送上 3000 亿美元量级；但这条涨价链的最后一环——决定 SSD 性能、寿命、纠错的"主控芯片（controller）"——还没有…
No.045
产业链2026-06-25
GPU 国产替代：华为昇腾 960 终于放量，升腾链 2027 对抗英伟达链
2027 年华为昇腾 960 放量 300 万张，单卡 FP4 算力 4 PFLOPS（华为 Connect 2025 路线图台阶），升腾链全部出货对应年新增等效算力约 12–15 ZFLOPS；英伟达 2027 年约 310 万颗高端 GPU 对应约 124–155 ZFLOP…
No.044
产业链2026-06-25
800V 的上中下游 —— 碳化硅(SiC)功率半导体全球产业链深度分析
800V HVDC 把碳化硅与氮化镓从车规拉进 AI 数据中心，给一条原本被价格战压垮的产业链接上不依赖汽车周期的第二增长曲线。SiC 链价值高度倒挂——衬底约占器件成本 47%、外延约 23%，后道器件与封装合计仅约 30%，越上游价值越高、壁垒越硬。四个环节的全球格局已在 2…
No.043
公司2026-06-25
台积电 TSMC：AI 算力的"单点收费站"——用 10 年空间选公司，为什么它是涌现雷达的头号 S
台积电是 AI 超级周期里壁垒最厚、最不可替代的"卖铲子者"——在高端逻辑代工（全球 72% 份额、N2/CoWoS-L 近乎独家）与 AI 先进封装（CoWoS-L 约 90%）两个咽喉点同时握有约 5 年的技术与生态代差。市场用 PE 37–40 给它定价，第一反应是"贵"；…
No.042
深度研报2026-06-24
$1.3 万亿半导体抛售：轮动与踩踏，不是卡点崩塌
2026-06-23 一场由韩国发端、抹去约 $1.3 万亿市值的半导体抛售，把全市场的问题逼到一句话上——这是"算力见顶"还是"获利了结"？涌现资本的判断是后者：四条独立证据链同时指向"拥挤踩踏 + 鹰派联储驱动的质量轮动"，而非流动性危机、更非卡点逻辑崩塌。诊断锚是宏观磁带—…
No.041
产业链2026-06-23
功率半导体——AI 供电链的下一个卡点在哪一层
AI 数据中心从 54V 走向 800V HVDC，单机柜电源价值量在 Rubin Ultra（2027）对 GB200 出现近 10x 阶跃，把功率半导体推成 AI 超级周期继存储、光模块之后的下一个增量瓶颈；但真 α 不在涨声最响的器件厂，而锁在认证最久、替换意愿最低的上游 …
No.040
产业链2026-06-22
A股半导体十大赛道真卡点地图
AI 算力的稀缺性沿 NVDA、华为昇腾的出货链路向上游传导；十条半导体赛道里真正握有结构性定价权的卡点，大多不在价值量最大的中游本体，而在认证 18-24 月、替换意愿极低的上游电子级材料与半导体设备——这是 A股这一轮 AI 行情里最被低估、也最该被重新定位的一段护城河。
No.039
产业链2026-06-22
CPO 的"光源战争"：英伟达锁死 EML 之后，AMD 抢的是 CW 激光
硅是间接带隙、自己不发光，CPO 时代所有光子只能来自外置的 III-V 连续波（CW）激光——这是物理写死的卡点之卡点。市场过去只为"英伟达锁死 EML"定价，把可投代理钉在被英伟达各 20 亿美元入股的 Lumentum / Coherent 双寡头上。真正的新变化是需求侧从…
No.038
产业链2026-06-21
先进封装的卡点之卡点：CoWoS 售罄之后，钱往哪一层迁移
CoWoS 是看得见的卡点；真正换不掉、且已经在涨价的位置，已上移到混合键合工具（Besi）、ABF 膜（味之素）、先进封装检测（KLA/Camtek）这三个近乎垄断的上游节点。
No.037
产业链2026-06-21
电力 > 算力：AI 负荷重写电网版图
AI 数据中心负荷引爆 1998 年以来美国最大能源并购浪潮，把按 merchant 波动定价的可调度容量系统性重估为类公用长期现金流——真 alpha 落在合理但不拥挤的硬卡点（燃气轮机原厂 GEV），而非被叙事抢跑透支的套利资产。
No.036
加密资产2026-06-21
交易所的 AI 军备竞赛：抢的是 Agent 入口，收的钱却在另一层
交易所同步打 AI 牌，争的是「AI 代理替人交易、替人付款」的入口；但入口流量不等于入口利润——当 Agent 既交易又支付，价值沿支付标准、稳定币储备、结算 facilitator 向下沉。能把流量兑现成现金流的是稳定币发行方与结算层；分发层费率会被 Agent 自身压平，离…
No.035
产业链2026-06-21
国产算力链：绕得过 EUV，绕不过 HBM
自主叙事只在制造层真正卡得住，最深闸门国产 HBM 已被 IPO 行情定价，设计层两强各依赖一个外国输入；风险调整后最优落在设备（中微/北方华创）与先进封装（通富/长电）+ 中芯 H 股。
No.034
产业链2026-06-21
内存超级周期——DRAM/HBM 定价权与卡点传导
内存是 AI 这一轮超级周期里最确定、也最先兑现的结构性卡点；原厂的 flow 已巨幅计入股价、属追高区，真正未被定价的卡位在 base die 逻辑化后外溢的接口 IP/定制基底/内存互连，最纯的补涨是接口 IP，最大反证是 DRAM 涨价二阶导转负叠加 AI 资本开支 边际…
No.033
产业链2026-06-21
量子计算卡点：真咽喉点买不到，能下注的只有大厂期权 + 间接卖铲子
量子计算是远期瓶颈卡位的教科书案例，却被两个现实约束从机会变成陷阱。一，最窄的物理咽喉点——稀释制冷机、控制电子、专用激光、单光子探测器、氦-3——几乎全是私有/未上市，卡点是真的，但没有 ticker。二，能买的纯量子股是用平台估值套早期公司的高发区，P/S 普遍数百倍（ION…
No.032
产业链2026-06-21
硅光的卡点之卡点：CPO 时代，代工不是终点，光源与衬底才是
硅光卡点是真的，但市场把 2028 年（Feynman 世代）的 TAM 定价进了 2026 年的股价。代工层正从"双寡头"变成扩产中的寡头竞争，真正不可替代的卡点更靠上游——磷化铟衬底与高功率连续波激光，而它们的赔率已被 NVIDIA 的两笔 20 亿美元入股和 trough-…
No.031
公司2026-06-21
马斯克的物理 AI 帝国 —— 特斯拉 × SpaceX 双引擎重估
正面看好特斯拉与 SpaceX——这是地球上仅有的两台同时卡在 AI 下半场最大两个市场（替代驾驶、替代人本身、把连接与算力送上轨道、把比特变成企业劳动力）入口的物理 AI 平台。合计 >$3.9 万亿的帝国正在被市场重新定价，而它的天花板是以万亿计的劳动力与出行总盘。现价已为 …
No.030
深度研报2026-06-19
Adobe (ADBE) 深度调研：版权护城河、Agent 货币化与"清算价"错杀
市场用"AI 终局清零"的清算价（前瞻 PE 约 8 倍、FCF yield 约 13%、较高点腰斩）给一家营收仍 +13%、自由现金流超百亿、AI-first ARR 三倍增长的软件平台定价。Adobe 的护城河正从"工具"迁移到"版权合规 + 企业内容供应链 + Agent …
No.029
深度研报2026-06-19
AI 大基建的钱流向哪儿，决定了哪些股票涨
过去三年半（2023 初→2026 中），全世界为 AI 基建真金白银投入约 2 万亿美元（狭义 hyperscaler 口径约 1.1 万亿），而全球股市却凭这条叙事多涨了约 50 万亿美元——这是 25 倍（对宽口径投入）到 45 倍（对狭义投入）的「叙事杠杆」。更惊人的是这…
No.028
深度研报2026-06-19
AI 的钱在大搬家：从「算力·软件」流向「电力·内存」
2026 年中市场最强的资金信号不是「AI 崩了」，而是 AI 内部的一次大迁移——钱从「算力 / 软件」涌向「电力 + 内存 + 算力承载」。监控 KOL Leopold Aschenbrenner（Situational Awareness LP）的 Q1 13F 把这张地图…
No.027
深度研报2026-06-19
AI 第二波 · 软件平台 Agent 化：被错杀的赢家与被淘汰的输家
AI 资本开支第一波在硬件基建，第二波进入软件平台层。旧 SaaS 按席位计价、收入绑人头，AI 减人头即利空（界面派=死刑）；而已把收费模式迁移到用量/按结果/Agent 任务计价、直接吃下游劳动力预算的平台，则是 TAM 约 10 倍扩张的赢家。市场把软件股统一错杀（拥挤度极…
No.026
深度研报2026-06-19
Agent 时代下半场，推理半导体利好谁
AI 正从训练主导转入推理与智能体时代，算力的瓶颈结构随之重排——CPU 与 GPU 的配比从训练时代的约 1:8 趋向 1:1，封装瓶颈从单一 CoWoS 向 EMIB 硅桥多路线分流，材料层（玻璃基板、磷化铟、人造金刚石、氮化镓与碳化硅）成为下一个突破与锁货的战场。沿"推理放…
No.025
深度研报2026-06-19
SpaceX 招股书的 28.5 万亿美元 TAM：拆解 22.7 万亿企业级 AI 到底是什么
SpaceX 于 2026-05 递交的 S-1 把可寻址市场定为 28.5 万亿美元（常被取整复述为 30 万亿），其中 AI 占 26.5 万亿（93%），企业级（2B）应用一项就占 22.7 万亿。这个数字在量级上不可能是"企业软件盘"（全球软件市场仅约 1.4 万亿、全球…
No.024
深度研报2026-06-18
AI 自主支付：机器付钱时代，收单卡口在哪一段
AI Agent 不缺「会买东西的脑子」，缺一条「机器能自己付钱的轨道」。但支付协议层（x402 / Google AP2 / OpenAI-Stripe ACP）已全部开源、零费、定价权被设计掉——投协议本身等于投一个不收费的开放标准。真正的卡口下沉到协议「之下」的三层轨道：①…
No.023
深度研报2026-06-18
链上 Pre-IPO：定价权迁移到链上，「价值税」归谁
链上 Pre-IPO 的定价权迁移是真实的——SpaceX 自己都弃用百年询价区间、固定价 $135、把约 30% 份额直分零售；链上永续在上市前就把价格「发现」出来（Cerebras 链上 VWAP $354.54 vs 实际开盘 $350，误差仅 1.3%）。但三点必须冷静：…
No.022
深度研报2026-06-18
存储替代:当 AI 开始用闪存「冒充」内存
AI 的「内存税」(DRAM/NAND 价格暴涨)正逼出一条「闪存替代内存」的新链路——HBF、英伟达 CMX、AMD 收购 MEXT、群联 aiDAPTIV+ 四大支柱在 2026 上半年全部从概念落地为产品/标准。但「替代」必须分清两件事:技术真、近端假——HBF 是 HBM…
No.021
深度研报2026-06-17
AIDC:每年砸一万亿,什么时候赚得比花的多?
AI 数据中心(AIDC)正在以每年约 1 万亿美元的速度扩张,2026–2030 累计约 5–6.7 万亿美元。市场最关心的问题——"利润产出哪一年超过 资本开支 投入"——答案取决于"利润"的定义。卖铲子的硬件利润池(英伟达+存储+台积电,2026 约 6600 亿)是 c…
No.020
深度研报2026-06-17
电力 > 算力：AI 的真瓶颈，已经从芯片转到了电网
AI 扩张的硬约束已经从芯片转向电力。每一家预测机构都同意：数据中心用电到 2030 年翻倍到三倍，AI 是主驱动。但"电力受益"是个被滥用的标签——真正稀缺、有定价权的，只有四个硬卡点：燃气轮机、大型变压器、高压开关/并网、HALEU 浓缩。其余都是三类不同的东西：握住"通电土…
No.019
深度研报2026-06-16
HBM 内部散热 A 股替代深挖:三路线核实 × 全链卡点 × 实时估值
HBM 竞争从"拼带宽/层数"转向"拼内部散热",三大原厂各押一条片内散热路线(SK海力士 iHBM 硅基ICE / 三星 HPB 硅基导热块 / 美光 TSV 微沟槽液冷),NVIDIA 已把散热纳入 HBM4 资质审核。但片内散热是原厂 IDM 自研活——A 股 alpha …
No.018
深度研报2026-06-16
SpaceX：当 AI 数据中心开始上天
把 AI 数据中心搬上近地轨道，已从 PPT 变成有工厂（Gigasat）、有产品（AI1）、有时间表的工程项目——2026 年 6 月随 SpaceX 上市同步揭幕。但真正的护城河不在「太空概念」，而在四个物理卡点：星间激光带宽、轨道散热、低成本发射、抗辐射芯片。沿这四个卡点叠…
No.017
深度研报2026-06-15
AI 金属卡脖子地图:8 金属 × 三类玩家 × 全球标的
AI 重新定价金属是真主题,但分化显著。涌现资本对 8 个金属并行评估,铟、稀土的卡脖子潜力居首(光通信、机器人两大 AI 核心),钨次之,锡仅为周期资源品。alpha 规律与光模块一致:真护城河在中游电子级材料/特气/晶体提纯,不在矿端(周期 beta),也不在器件端(竞争充分…
No.016
深度研报2026-06-15
AI 光互联上游卡点全链:磷化铟 InP × MPO 连接器
AI 算力从十万卡向百万卡演进,铜达到物理极限,光互联成为唯一出路。这条链上有两个最硬的卖铲子卡点——上游的磷化铟 InP(光的唯一来源,硅不能发光),与连接侧的 MPO 高密度连接器及其心脏 MT 插芯。InP 供需缺口仍 >70%、衬底由住友(#1)与 AXT(#2)寡头把控…
No.015
深度研报2026-06-15
中国 A 股半导体设备:从"可选替代"到"必选替代"
在地缘博弈加剧与产业链重塑的宏观背景下,中国半导体设备正从"可选替代"过渡到"必选替代"。研究部判断:这一轮的卡点结构非常清晰——整机设备国产化率最高、确定性最强(长鑫扩产订单直接落地),但估值已被"半导牛"推高;最深的"窒息性卡点"反而落在核心零部件(静电卡盘/射频电源/精密泵…
No.014
深度研报2026-06-15
高通(QCOM)深度调研:AI 突围的真伪与未来几年成长前景
高通的 AI 转型是真的(Oryon/Alphawave/AI200/Humain 都是实的),但"再造一个高通"是 FY27+ 的远期期权,不是近期确定性。多头报告的三个支柱数字(1500亿TAM/千万级WoA/NVIDIA利好)经核实均需大幅降级,而它回避的三个风险(Cent…
No.013
深度研报2026-06-14
800VDC 全产业链股价全景(2026-06-14)
800V 是 AI 算力第一次被"电"卡住·L1 能源层结构性重估(2027 Rubin Ultra 兑现元年)。产业链 8 环节、60 标的全部拉到实时股价后,真正的 alpha 规律清晰:越上游越卡点,但卡点硬不等于现在能买——今天全链普跌(灰犀牛),正是分清"卡点硬+估值合…
No.012
深度研报2026-06-14
四类电容深度调研:从海量收钱到 AI 极限卡位
电容不是一个赛道,是一条从"成本驱动的海量收钱"(MLCC)到"物理极限的咽喉卡位"(DTC 深沟槽硅电容)的性能谱系。AI 超级周期同时拉动四条线,但价值兑现的确定性、可投性、未定价程度各不相同——MLCC 是当期最大的盈利兑现(且已大涨),DTC 硅电容是最前沿、最难买到纯标…
No.011
深度研报2026-06-13
探路者(300005.SZ)转型之路:从桥接芯片到压缩芯片,卡位国产算力的"显存墙"
探路者的转型本质不是"户外公司跨界芯片",而是一支视频数据处理团队沿着"连接→压缩"向 AI 基建上游迁移。在国产 GPU 受困于显存墙、视频推理数据量爆炸的双重背景下,数据压缩正从"优化选项"升级为国产算力的战略刚需——这是其卡位的真实价值所在。
No.010
深度研报2026-06-12
钼替代钨:NAND 材料代际切换的产业链重构与受益标的
材料代际切换的本质是价值链所有权转移——从"钨气体"转向"钼前驱体 + 新设备 + 高纯钼材"。设备先行,前驱体放量,钼材跟随,资源垫后;flow 已抢跑 A 股题材,value 留在滞涨环节。
No.008
深度研报2026-06-06
800V 电源架构·AI 大基建 L1 能源层·全产业链深度研报
GPU 机柜功耗 Hopper 40kW → 2027 Rubin Ultra 1MW·54V 架构被 200kg 铜母排压垮·英伟达 800V 直流重构 AI 工厂供电——算力第一次被电卡住·L1 能源层 (瓦特侧) 的结构性重估
No.007
深度研报2026-06-06
AI 基建 10 层·全产业链深度研报
2022-2035 全球 AI 基建 资本开支 从 ~$1600 亿冲向 ~$1.6 万亿/年·10 层错峰主升、卡点各异——本报告逐层拆解 204 家全球供应链公司的护城河 / 核心竞争力 / 市占率 / 股价状态
No.006
深度研报2026-06-06
3.2T 光模块·薄膜铌酸锂 TFLN 全产业链深度研报
AI 算力把光模块从 800G 推向 1.6T/3.2T·铜走不通、硅光/InP 调制吃力——薄膜铌酸锂(TFLN·LiNbO₃)以 >145GHz 带宽 + <1.5V 驱动成为 3.2T 调制器终极材料·2026 量产元年·alpha 在上游铌酸锂 wafer 与调制器(越上…
No.005
深度研报2026-06-06
以太坊（ETH）深度研究
以太坊正处于自 2025 年 8 月高点回撤约 68% 的深度调整中（现价约 $1,580，经 Coinbase/CoinGecko 价格 API 核验），已贴在第一道 DeFi 清算墙（$1,565）上沿。短期看 DeFi 杠杆出清与价格底，中期看 Clarity Act 监管…
No.004
深度研报2026-06-06
Strategy（MSTR）比特币财库深度研究
Strategy 没有传统意义上的强平价——所有债务均为无抵押、比特币从未质押。真正的风险不是"币价跌到某价位被斩仓"，而是 mNAV 跌破 1.0、股票增发引擎熄火、而每年约 17 亿美元优先股股息仍须刚性兑付时，被迫卖币的反身性螺旋。临界考验在 2027 年，而非某个具体币价…
No.003
深度研报2026-06-06
美股代币化与加密资产格局重构
美股代币化正从离岸零售走向华尔街主舞台——DTCC 计划于 2026 年 10 月上线代币化证券平台。它与 RWA、AI、DePIN 共同构成资本"逃向质量"的主线。就承载层而言，以太坊凭借机构资产存量与安全、去中心化优势，是未来股票代币化的最大主承载公链；Solana 领先的是…
No.002
深度研报2026-05-27
人形机器人·最卡脖子环节 + 全球最重要公司·深度研报
AI 下半场 (2028-2035) = 物理世界模型替代蓝领。2026 元年·2030 规模化拐点 (年产 100 万台)·2035 全球 1 亿台。
No.001
深度研报2026-05-20
AI 大基建：2023-2035 十二年超级周期完整地图
AI 主升浪从 2022 年 11 月 ChatGPT 引爆开始，是一轮 12 年长周期——上半场基础设施（替代白领）→ 下半场具身智能（替代蓝领），累计资本形成约 40–60 万亿美元，是人类历史上最大规模的资本形成。当前约 $1.2 万亿已落地，NVDA 拿 32%、其余 6…
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涌现资本 · 产业研究部Emergence Capital · Industry Research
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