GPU 国产替代：华为昇腾 960 终于放量，升腾链 2027 对抗英伟达链
涌现资本产业研究部 · 2026-06-25 · 机密 命题：2027 年华为昇腾 960 放量，升腾链全部出货的总算力对上英伟达链的总算力，差距是几倍？这场对垒会把国产替代的钱，最终送进哪一层的口袋？
一、30秒结论卡
核心判断：2027 年是 GPU 国产替代从「借库存」切换到「真放量」的拐点。华为昇腾 960 放量 300 万张，升腾链全部出货对应年新增等效算力约 12–15 ZFLOPS（FP4）；英伟达同期约 310 万颗高端 GPU 对应约 124–155 ZFLOPS。全球总盘口径，升腾链约为英伟达链的 一成（1/8 ~ 1/13）。但全球擂台不是国产替代的战场——H20 禁售后英伟达高端算力在华合规供给趋近于零，300 万张昇腾 960 直接成为中国 2027 年新增算力的供给底盘。
机会状态：🟢 国产替代 2027 起量是确定的，且 α 不在芯片本体。昇腾单卡 FP4（4 PFLOPS）对英伟达 Rubin（约 50 PFLOPS）仍有约一个代际差距，华为的应对是在超节点（CloudMatrix／SuperPoD）层面用数量换性能——CloudMatrix 384 的系统总吞吐已反超英伟达 GB200 NVL72，代价是约 4 倍功耗。这条「暴力堆料、以电换算力」的路，把放量收益结结实实地推向卖铲子环节：芯片越弱，达到同等算力越要堆卡、堆机柜、堆电力与液冷，配套基建需求结构性更大。
钱落在哪三层：① 升腾链硬件供给——整机总集成（中科曙光／拓维信息／神州数码）、晶圆代工闸门（中芯国际）、先进封装（通富微电／长电科技）、电力液冷（科华数据／英维克）、高速连接（鼎通科技／中航光电）；② 被长期低估的 A 股智算 IDC——直接绑字节／阿里订单的批发运营商（润泽科技／数据港）；③ 被中概折价压住的智算 IDC 龙头——万国数据、世纪互联。
投资要点 · 重点标的（连续编号）：
- 🟢 中科曙光（603019 · ¥88.93 / 总市值约 ¥1301 亿）—— 国产算力服务器整机 + 液冷一体化总集成核心，海光／昇腾双生态最硬卡位，吃算力层基建放量而非地产 beta，是「卖铲子给建数据中心的人」最直接的 α。
- 🟢 中芯国际（H 股 00981 · HK$84.80 / A 股 688981 · ¥151.53）—— 台积电对华关闭后，昇腾逻辑 die 唯一现实的国产代工来源，放量直接转为先进制程稼动率；H 股 PE 约为 A 股一半，是同一闸门更便宜的口径。
- 🟢 润泽科技（300442 · ¥85.60 / 约 ¥1405 亿）—— 廊坊／平湖超大规模智算园区，AIDC 交付确定性与上架率行业第一，PE 约 27 在批发 IDC 里是最理性的一档。
- 🟢 英维克（002837 · ¥82.86 / 约 ¥1056 亿）—— 数据中心温控龙头，冷板／浸没液冷双路径、市占超 35%，在华为昇腾液冷供应商名单内；昇腾超节点高功率密度散热是刚需。
- 🟢 科华数据（002335 · ¥38.42 / 约 ¥287 亿）—— 数据中心高功率电源 + IDC 双主业，国产算力高功耗（超节点约同算力英伟达方案的 4 倍）结构性放大其供电配套价值量，比纯地产 IDC 多一层硬件壁垒。
- 🟢 通富微电（002156 · ¥74.64 / 约 ¥1133 亿）—— CoWoS 级 2.5D／3D 国产先进封装核心，昇腾 910B 国产 2.5D 封装已验证，是「逻辑 die + HBM」异构集成绕不开的后段。
- 🟢 兴森科技（002436 · ¥52.27 / 约 ¥888 亿）—— 国产唯一多层 ABF 载板量产 + 高多层 PCB 双卡位，华为约 70% 产能直供、珠海／广州专线全为昇腾定制，是昇腾 960 放量 PCB／载板价值量最大、绑定最深的一段卡位，连同上游 CCL（生益科技）与基板填料（联瑞新材）构成被低估的「逐板传导」链。
- 🟡 数据港（603881 · ¥27.19 / 约 ¥234 亿）—— 字节跳动核心批发 IDC 供应商，最灵敏的「字节国产算力 资本开支」绑单信号，弹性高于大盘股；PE-TTM 约 168 已部分定价，等回调。
- 🟡 万国数据（H 股 09698 · HK$31.28 / 美股 GDS · $31.26）—— 中国批发 IDC 龙头，海内外大体量在运营 + 在建，堆量逻辑最直接的需求放大器；核心风险是高杠杆，内地账户优先港股口径。
- ⚪ 世纪互联（VNET · $8.11 / 约 $23 亿）—— 老牌中立批发 IDC，字节／阿里／腾讯核心承接方，折价最深（EV/EBITDA 约 7–9x，相对 EQIX/DLR 折价 50%+），但中概折价 + 杠杆 + 治理三重风险，定位高风险观察。
二、钱流与价值链：两条链的钱怎么流
英伟达链（全球，读者已熟悉）：英伟达 GPU → 全球云厂与 neocloud 的 资本开支 → 服务器整机（工业富联等 ODM）→ 光互联／HBM／电源液冷 → 落地北美、中东、欧洲的数据中心。这条链 2027 年新增约 124–155 ZFLOPS，是全球 AI 算力的绝对主盘。
升腾链（中国，本报告重点）：华为昇腾 GPU → 中国云厂、运营商、政企信创的国产算力 资本开支 → 国产整机总集成（华鲲振宇／神州鲲泰／湘江鲲鹏）→ 国产先进封装、国产 HBM、电力液冷、高速连接 → 落地境内智算中心。这条链的存在前提是出口管制：英伟达高端 GPU 进不了中国，国产算力只能自己长出一条完整供应链。
两链的分野是一条投资铁律：属于某条链，指的是能分享该链 AI 数据中心基建放量收益的供给侧厂商。做应用、买算力、外购英伟达 GPU 对外出租的，是需求侧买方，不在链内——这是本报告剔除一批「蹭概念」标的的判别红线。
三、算力对比：升腾链 vs 英伟达链 2027 总算力
把两条链「全部出货的总算力」放到同一杆秤（统一用 FP4 稠密算力口径，便于直观比较）：
| 出货量（2027 年新增） | 单卡 FP4 算力 | 全部出货总算力 | |
|---|---|---|---|
| 升腾链 | 300 万张昇腾 960 | 4 PFLOPS（基准）／5（乐观） | 12–15 ZFLOPS |
| 英伟达链 | 约 310 万颗高端 GPU | 约 45 PFLOPS（Blackwell+Rubin 加权） | 124–155 ZFLOPS |
单位：1 ZFLOPS = 100 万 PFLOPS。升腾链 300 万 × 4 = 1200 万 PFLOPS = 12 ZFLOPS；英伟达链 310 万 × 45 ≈ 1.4 亿 PFLOPS ≈ 140 ZFLOPS。
直观结论一：全球总盘，英伟达单卡与总算力领先一个数量级，升腾链约为其一成。 这是事实，无需回避。昇腾 960 单卡 4 PFLOPS（华为 Connect 2025 路线图台阶：昇腾 950 系列 2 PFLOPS → 960 翻倍至 4 PFLOPS → 970 再翻倍至 8 PFLOPS），对英伟达 Rubin 的约 50 PFLOPS 仍隔着约一个代际。
直观结论二：全球擂台不是国产替代的战场——真正的分母是「中国境内可获得算力」。 2025 年 4 月 H20 遭美国商务部禁售后，英伟达在华高端算力供给被实质性切断，后续 Blackwell、Rubin 受出口管制更难合规进入中国数据中心。那 124–155 ZFLOPS 的全球新增算力，绝大部分落地北美、中东、欧洲，中国境内能合规采购的份额趋近于零。在「中国能买到的算力」这个真实口径下，2027 年昇腾 960 放量 300 万张、贡献约 12 ZFLOPS，对应的不是 1/10，而是中国本土 AI 基建的绝对主力：2025 年中国 AI 芯片国产化率已超 75%，2026 年起中国 AI 基础设施几乎全部由国产芯片驱动。升腾链对抗的，不是英伟达的全球总盘，而是「中国还能不能买到英伟达」——答案是基本买不到，于是 300 万张昇腾 960 直接成为中国 2027 年新增算力的供给底盘。
直观结论三：华为用「超节点」在系统层面把代差补回来。 华为不在单卡上硬碰，而是在超节点（SuperPoD／CloudMatrix）层面用全光 all-to-all 互联把成百上千张卡堆成一个逻辑大节点。CloudMatrix 384（384 张 910C）以约 300 PFLOPS 稠密 BF16 的系统总吞吐，反超英伟达 GB200 NVL72（约 180 PFLOPS），代价是约 4 倍功耗（560kW vs 145kW）、单位能效约低 2.3 倍——「暴力堆料、以电换算力」。这条路在中国电力相对充裕、且单卡被管制锁死的约束下是理性选择。沿路线图，8,192 卡的 Atlas 950 SuperPoD（2025Q4）→ 15,488 卡的 Atlas 960 SuperPoD（2027Q4），系统层面持续用规模缩小与英伟达机柜级方案的实际可用算力差距。
这套算力账，直接给出投资坐标：芯片越弱、越要靠堆数量与超节点补性能，单位算力对应的机柜、供电、散热、连接、封装需求就越大。所以 2027 国产替代真正能兑现、弹性最大的钱，不在被 SMIC 先进节点与国产 HBM 双卡死的芯片本体（寒武纪、海光估值已高度透支），而在给暴力堆料卖铲子的升腾链中游与下游 IDC。
四、升腾链利好公司：受益链与卡点（重点）
英伟达链的受益公司读者已熟悉，本节聚焦华为昇腾的国产供应链。沿升腾链逐环节核验「是否有华为昇腾的直接供货／总集成关系」，确定受益的核心卡点如下（按子环节）：
4.1 升腾链确定受益主表 · 公司卡（直接供货／总集成实证成立）
| 子环节 | 标的 | 现价 | 在升腾链中的角色 |
|---|---|---|---|
| 整机总集成 | 🟢 中科曙光 603019 | ¥88.93 | 国产整机 + 液冷一体化总集成，海光／昇腾双生态最硬卡位 |
| 整机总集成 | 🟢 拓维信息 002261 | ¥29.24 | 子公司湘江鲲鹏，华南区域昇腾整机主力生产基地，Atlas 服务器规模化下线 |
| 整机总集成 | 🟢 神州数码 000034 | ¥25.40 | 自有品牌「神州鲲泰」，昇腾整机最早、最大伙伴之一，参与多地昇腾算力中心总集成 |
| 整机总集成 | 🟡 四川长虹 600839 | ¥6.68 | 控股华鲲振宇（「天宫」系列昇腾服务器出货主力），并表分享但被家电主业稀释 |
| 整机总集成 | 🟡 浪潮信息 000977 | ¥64.90 | 中国 AI 服务器出货 #1，昇腾整机随量受益；但主收入仍为 NVDA／x86 服务器，昇腾占比非主体，弹性打折看待 |
| 整机／交换 | 🟡 紫光股份 000938 | ¥27.66 | 新华三国产整机 + 数据中心交换，昇腾智算组网配套（与华为既配套又竞争） |
| 晶圆代工 | 🟢 中芯国际 688981 / 00981 | ¥151.53 / HK$84.80 | 昇腾逻辑 die 唯一国产代工闸门（910C 走中芯 7nm），制造层总闸门；H 股折价显著 |
| 先进封装 | 🟢 通富微电 002156 | ¥74.64 | CoWoS 级 2.5D／3D 国产替代，昇腾 910B 国产 2.5D 已验证 |
| 先进封装 | 🟢 长电科技 600584 | ¥94.70 | OSAT 国内第一，唯一混合键合量产，昇腾 910D Chiplet 高密度封装 |
| 国产存储 | 🟢 深科技 000021 | ¥50.27 | 长鑫（CXMT）最大委外封测，国产 HBM／DRAM 扩产必经环节 |
| 电力配套 | 🟢 科华数据 002335 | ¥38.42 | 高功率电源 + IDC 双主业，国产算力高功耗放大供电配套价值量 |
| 液冷温控 | 🟢 英维克 002837 | ¥82.86 | 温控龙头，市占超 35%，华为昇腾液冷供应商名单内 |
| 液冷温控 | 🟢 申菱环境 301018 | ¥112.90 | 华为体系数据中心温控配套，机房空调 + 液冷 |
| PCB／载板 | 🟢 兴森科技 002436 | ¥52.27 | 昇腾链 PCB／载板最大受益者：国产唯一多层 ABF 载板量产 + 高多层 PCB 双卡位，华为约 70% 产能直供，珠海／广州专线全为昇腾定制，昇腾 960 放量 PCB／载板价值量首位承接 |
| PCB／载板 | 🟢 深南电路 002916 | ¥431.90 | FC-BGA 封装基板在昇腾 910C 份额 >60%，华为关联实、国产载板稀缺工艺 |
| 上游材料·CCL | 🟢 生益科技 600183 | ¥184.68 | 中国覆铜板（CCL）#1，昇腾 PCB／载板（兴森／深南）的上游必需材料，AI 高频高速 CCL 国产替代核心，昇腾放量逐板传导 |
| 上游材料·填料 | 🟢 联瑞新材 688300 | ¥264.70 | 球形硅微粉 #1（国内 60%／全球 30%），昇腾 M9 与 HBM 基板关键填料，已过头部认证的细分卡点材料 |
| 高速连接 | 🟢 鼎通科技 688668 | ¥393.00 | 112G/224G 高速背板连接器结构件龙头，机架级铜互连随机柜放量 |
| 高速连接 | 🟢 中航光电 002179 | ¥41.99 | 国产高端连接器 + 液冷快接头（UQD）领军，机柜互连 + 液冷连接双卡位 |
主表内一句话定位：昇腾每放量一颗，就要进一台国产整机（曙光／拓维／鲲泰）、走一次中芯先进节点、做一次国产先进封装（通富／长电）、上一块国产载板／PCB（兴森／深南）、配一套电力（科华）与液冷（英维克／申菱）、连一组高速连接（鼎通／中航光电）。这 20 个卡位是「卖铲子给建昇腾智算中心的人」，吃的是昇腾放量直接传导的硬件需求；其中 PCB／载板（兴森 70% 产能直供）连同其上游 CCL（生益）与基板填料（联瑞），是单颗价值量与绑定深度都被低估的一段「逐板传导」链。
4.2 随量受益次表（受益但主收入在英伟达链，或属早期期权）
下列标的受国产算力组网放量随量受益，但主收入仍来自英伟达链全球需求，或对昇腾的供货占比尚小、属中远期期权，弹性应打折看待，不宜套上「昇腾放量直接受益」的招牌：
- 光模块／光互联（主驱动是全球大盘）：中际旭创 300308、新易盛 300502、天孚通信 300394、源杰科技 688498、光迅科技 002281（华为光互联生态关联度最高，待 CPO／昇腾订单兑现）、烽火通信 600498。
- 服务器通用配套（全球 DDR5 通用，非昇腾专属）：澜起科技 688008、聚辰股份 688123。
- 代工／高阶 PCB（主收入美系 AI 服务器）：工业富联 601138、沪电股份 002463。
- 国产 HBM／封装期权（量产前／认证爬坡）：精智达 688627（HBM 测试设备）、华天科技 002185（先进封装第三极）。
- 交换芯片：盛科通信 688702（昇腾超节点内部多用华为自研 UB 总线，盛科吃以太网组网增量）；中兴通讯 000063（生态并行且与华为竞争）。
五、被低估的中概 + A 股 AIDC（精髓）
这是本报告最有价值的一节。中国的智算 IDC 被三重力量长期压低估值，而升腾链放量正是重估的催化。
5.1 为什么这批 AIDC 被长期低估
- 桶错配：市场把智算 IDC 归进「高杠杆重资产地产」桶，按 REIT 利率敏感度与通用云过剩逻辑定价，忽视了 AIDC 单机柜功率／收入是传统 IDC 的数倍——本质是算力地产，不是楼宇地产。润泽科技盈利质量与上架率行业第一，却给到接近成熟 REIT 的低倍数（PE 约 27），相对全球同业 EQIX／DLR（PE 50–60x）深度折价。
- 国产替代被错买成「国产芯片」：资金把「国产替代」直接定价到被产能卡死、弹性最差的芯片本体，却忽视真正能堆量、能兑现的卖铲子——智算 IDC、电力与液冷。芯片越弱越要堆机柜堆电力，IDC 才是确定性受益方。
- 中概折价 + 杠杆：VNET／GDS 这类重资产长周期生意，被外资按中概最高风险溢价 + 高杠杆利率敏感双重定价，EV/EBITDA 相对全球同业折价 40–65%，P/B 长期低于 1.5x；三大运营商内部高增长的智算资源池，则被万亿 beta 蓝筹的稳态估值锚拖住。
5.2 重估的时间锚
2025 年昇腾借库存放量，2026 年外购 HBM／台积电 die 库存见底，2027 年起国产算力从「借库存」切换到「真产能放量」——对应大规模新增上架需求。前期为字节／阿里／运营商预建的智算机房在 2026–2027 集中交付上架，单机柜从 6–8kW 跃升到液冷 30–130kW，单柜价值量、电力配额、上架率三升，EBITDA/MW 结构性抬升。这是这批 AIDC 在 2027 进入高速成长的物理基础。
5.3 A 股 AIDC 三档（严格打假，A 股蹭算力概念成灾）
| 档 | 标的 | 现价 | 定位 |
|---|---|---|---|
| 🟢 核心 | 润泽科技 300442 | ¥85.60 | 交付确定性第一，估值最理性，承接国产算力上架确定性最高的批发 IDC 锚 |
| 🟢 核心 | 数据港 603881 | ¥27.19 | 绑字节最直接、弹性最大；PE-TTM 约 168 已部分定价，等回调 |
| 🟢 核心（卖铲子） | 科华数据 002335 | ¥38.42 | 电力配套硬件卖铲子，关联质量高于纯地产 IDC，国产高功耗放大其价值量 |
| 🟢 核心（隐形） | 宝信软件 600845 | ¥17.31 | 依托宝武厂区低成本土地／电力自建规模化 IDC，算力地产价值被工业软件叙事遮蔽 |
| ⚪ 期权观察 | 光环新网 300383 | ¥13.43 | 北京核心城区稀缺机房，AWS 退出后转国产算力上架的困境反转期权 |
| ⚪ 期权观察 | 奥飞数据 300738 | ¥21.52 | 二线绑单 IDC，资产真实但订单多意向、PE 约 120 已部分定价，待上架验证 |
| ⚪ 期权观察 | 城地香江 603887 | ¥10.75 | 香江科技带来真实 IDC，但工程主业稀释、绑单实质待核 |
| 🔴 剔除 | 莲花控股 600186 | — | 味精主业 + 外购英伟达 GPU 对外出租，无规模化自建国产智算 IDC、与昇腾无关，张冠李戴 |
| 🔴 剔除 | 鸿博股份 002229 | — | 彩票印刷主业 + 绑英伟达算力概念，规模化国产智算 IDC 缺位，与国产替代主线脱节 |
另有中贝通信 603220、网宿科技 300017、首都在线 300846 三只：业务真实但以工程承包／框架订单、边缘算力、算力云服务为主，规模化在运营智算 IDC 敞口不足以构成升腾链核心受益，列入观察池待实质产能兑现。
5.4 中概 AIDC（折价被中概 + 杠杆双重压住）
| 标的 | 现价 | 定位 |
|---|---|---|
| 🟡 万国数据 GDS / 09698 | $31.26 / HK$31.28 | 中国批发 IDC 龙头，质地最好但高杠杆压估值；DayOne 海外平台引入主权基金去杠杆，内地账户优先港股口径 |
| ⚪ 世纪互联 VNET | $8.11 | 老牌中立批发 IDC，折价最深，中概 + 杠杆 + 治理三重风险，高风险观察 |
| 🟡 中国电信 601728 / 00728 | ¥5.39 / HK$4.31 | 国产算力国家队，天翼云 + 息壤智算资源池规模采购昇腾；万亿体量稀释弹性，定位 beta + 成长期权 |
| 🟡 中国移动 600941 / 00941 | ¥88.70 / HK$78.05 | 智算 资本开支 三大运营商居首，自建超大枢纽采购昇腾；现金最厚、最防守 |
| 🟡 中国联通 600050 / 00762 | ¥4.18 / HK$6.57 | 三家里体量最小，同等国产算力订单边际拉动相对最显著，beta 里带最多成长期权 |
口径提示：三大运营商是真国产算力承接 + 运营方，但万亿体量使智算高增长被稀释，本质是高股息防守 beta + 国产算力期权，不是 2027 高弹性纯标的；博弹性看 H 股（折价更深、股息更高）。金山云（KC／03896）按两链定义属消费算力的需求侧买方，AIDC 敞口薄、无规模化自建批发 IDC，不计入升腾链供给侧受益。
六、情景与配置：卖铲子给国产堆料
| 情景 | 触发 | 升腾链硬件（整机/封装/电力/液冷/连接） | A 股智算 IDC（润泽/数据港） | 中概 IDC（GDS/VNET） |
|---|---|---|---|---|
| 基准 | 300 万张昇腾 960 按计划放量，国产 HBM／SMIC 配套跟上 | 量价齐升，主表 16 卡位最受益 | 上架率拐点，量价齐升 | 折价修复 + 上架率回升 |
| 牛市 | 国产 HBM（CXMT）与 SMIC 先进节点 2027 超预期放量 | 全链放量，封装／载板期权兑现 | 绑单弹性最大（数据港） | 龙头去杠杆 + 高增长双轮 |
| 熊市 | 产能卡在 25–30 万颗 910C 级当量，叙事兑现慢于股价 | 主表抗跌，期权类回撤 | 高 PE 二线（奥飞/数据港）戴维斯双杀 | 高杠杆放大下行 |
配置纪律：买卖铲子（升腾链 16 核心卡位 + 一线绑单 IDC + 电力配套），回避纯地产 beta 与套利反身性，剔除蹭概念尾部。同一资产优先更便宜／更稳的口径（中芯优先 H 股、GDS 内地账户优先港股 09698）。
七、风险与反证
- 300 万张的传导节奏：昇腾 960 出货 300 万张是本报告确定基准，但其上架需求传导到下游 IDC 的节奏，受国产 HBM（CXMT 约 2M stack／年 ≈ 25–30 万颗 910C 级当量）与 SMIC 先进节点产能约束。若产能爬坡慢于放量，上架需求延后，预期已抢跑的高 PE 二线 IDC（奥飞 PE 约 120、数据港 PE 约 168）面临戴维斯双杀。
- 最大反证：若 H200 等英伟达高端 GPU 重新对华放行，CUDA 生态 + 性能优势会抽走部分被俘需求，国产纯 play 与绑单 IDC 同步走弱。这是升腾链投资逻辑被推翻的单一最关键变量，需紧盯出口管制动向。
- 超节点能效代价：华为「以电换算力」路线对电力供给与 PUE 敏感，若电价或能耗指标收紧，超节点经济性承压。
- 次表标的的归类风险：把英伟达链主供（中际旭创、沪电、工业富联）整体算成升腾链会高估国产敞口，应只计其对昇腾的增量。
八、来源置信度表 · 数字三道关 · 免责
来源置信度
| 关键数据 | 来源 | 口径 | 置信度 |
|---|---|---|---|
| 昇腾 960 单卡 4 PFLOPS FP4 | 华为 Connect 2025（2025-09-18，徐直军昇腾路线图） | 官方路线图代际台阶（950→960→970 翻倍） | A |
| 昇腾 960 出货 300 万张（2027） | 知情人士 | 涌现资本采用为确定基准 | B |
| CloudMatrix 384 ≈ 300 PFLOPS BF16 反超 GB200 NVL72 | 华为披露 + 第三方测评 | 系统总吞吐，代价约 4× 功耗 | A |
| 英伟达 2027 高端 GPU 约 310 万颗 / 单卡约 45 PFLOPS | Rubin/Rubin Ultra 规格 + 卖方一致预期 | 年新增高端封装 GPU，FP4 加权 | B |
| H20 禁售（2025-04）、在华高端供给趋近于零 | 美国商务部出口管制 | 既成事实 | A |
| 2025 年中国 AI 芯片国产化率 >75% | 产业口径 | 出货量份额 | B |
| 受益标的现价（asof 2026-06-25） | gtimg 实时行情 | 收盘前实时价 | A |
数字三道关
- 量级一致性：1 ZFLOPS = 100 万 PFLOPS。升腾链 300 万 × 4 = 12 ZFLOPS；英伟达链 310 万 × 45 ≈ 140 ZFLOPS（落在 124–155 ZFLOPS 区间）。比值约 1/8 ~ 1/13，逐项可复算。
- 单位显式化：算力统一 FP4 稠密口径；功率 kW；市值以现价 × 总股本互证（A 股取 gtimg 总市值字段，港股取总市值口径非流通口径）。
- 多源校验：单卡算力走华为官方路线图；出货量为知情人士基准；现价走 gtimg 实时；中芯 A/H、GDS 美股/港股两口径互证一致。
免责
本报告为涌现资本产业研究部基于公开信息与行业调研的独立分析，所有 2027 年算力与出货为预测推算，不对精确数值负责，仅供研究参考，不构成任何投资建议。涉及标的的估值、客户、产能以最新公开披露为准。